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点击量：412 时间：2025-06-11
近期，国际金价瓦解式暴跌更进一步引起了全球投资者对于大宗商品价格陷于新一轮暴跌的忧虑。在当前持续的商品熊市当中，如何展开资产配备，如何找寻投资机会，是投资者十分注目的问题。
从对涉及数据、指标以及策略的分析来看，大宗商品熊市实质上比牛市不具备更好的交易机会。在超级牛市的背景下，投资者投资机会比较单一，要么就是直接参与商品期货的牛市购入策略，要么购入追踪大宗商品指数的指数基金，如追踪RJ/CRB指数的一系列商品指数基金，以及DJ-UBS商品指数的ETF产品，2008年金融危机之前商品ETF十分活跃。在策略上，一些套利对冲策略，甚至一些期权投资策略，如牛市价差策略，都不了运用，原因在于这些策略看上去比购入持有人的策略必须花费更好的资金成本。
2011年之后，中国经济“滑行换档”，这时候变换日本经济衰退、欧元区债务危机，使得大宗商品完全道别超级牛市周期。在熊市的节奏下，一些商品之间、商品与股票、商品与债券等对冲策略不断丰富，商品期权策略应用于也大大加剧。这里我们以芝商所铜期权和铁矿石期权为事例。
从铜市场来看，尽管2015年全球主要铜矿生产量不及预期，但是铜价后市还将之后暴跌。渣打银行报告称之为，尽管铜价跌到至6年来新高，但仍有90%的铜矿仍在盈利。彭博研究机构Bloomberg Intelligence预计，铜价最少还要跌到24%，矿企才不会开始减产。
因此，在这种情况下，原本购入并持有人的被动投资策略就很难适应环境市场的变化。2015年很多商品类基金争相破产，如对冲基金Vermillion旗下的旗舰基金资产规模已从此前近20亿美元大跌至将近5000万美元。
这时候，熊市涉及的交易策略就应运而生。一方面，投资者必须平安保险或者挤兑商品类ETF等基金;另一方面，可以运用对冲策略来取得超额收益。比如，在商品暴跌过程中，往往是股市或者债市下跌，因此可购入原材料下游的上市公司股票(原材料暴跌有利于该类公司利润下降)抛涉及的大宗工业原材料，如铜。另外，就是通过购入铜看跌期权，或者运用熊市价差策略取得平稳收益。
从中国铁矿石市场来看，2015年7月中旬开始，由于铁矿石港口库存持续上升，市场需求低迷变换低成本铁矿石矿山减产，使得铁矿石价格经常出现阶段性的强势声浪。然而这否意味著铁矿石早已开发利用底部了呢?当然不是，当前中国经济结构调整，还包括钢铁等生产能力不足的行业必定面对去生产能力的压力。
长年来看，工业制造业等第二产业在GDP中的比重将大大上升，这意味著铁矿石、铜等大宗工业原材料市场需求增长速度是大大下降的，甚至可能会经常出现负增长。与此同时，必和必拓等三大矿山生产能力还在扩展，因此，我们可以使用卖螺纹抛铁矿石的套利策略，或者通过售出芝商所的铁矿石期权，或者使用铁矿石期权的熊市价差策略找寻套利收益。
受益于今年3月中开始的交易酬劳免税优惠，芝商所旗下的62%品位铁矿石期货今年上半年交易量同比快速增长逾3倍。Marex Spectron研究部主管Georgi Stavov回应，比较其他亚洲交易所，芝商所铁矿石产品的整体交易成本较低，随着流通性大幅度减少，为交易商和企业获取了较佳的套�：屯蹲市б�。
总之，在大宗商品熊市下，市场总体收益往往是胜的。因此为了取得比较收益，通过芝商所的铜期权和铁矿石期权，实行铜期货和期权、铁矿石期货和期权套利人组，或者通过铜期权、铁矿石期权本身的价差策略取得超额收益是不切实际的。
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